2025年5月23日，美國商務(wù)部于宣布對華出口乙烷實(shí)施許可證制度，要求純度≥95%的乙烷需申請?jiān)S可。
2025年6月4日，美國乙烷出口商Enterprise Products Partners的220萬桶乙烷緊急出口申請被拒，另一能源公司Energy Transfer LP也收到類似通知，需重新申請?jiān)S可證。
美國限制乙烷出口的消息傳出后，乙烷期貨主力合約價(jià)格在兩周內(nèi)下跌超過 15%，市場普遍預(yù)期美國國內(nèi)供應(yīng)過剩將壓制價(jià)格。而 Enterprise 與 ET 兩家公司在短期內(nèi)均遭到股價(jià)下挫，分別回調(diào) 2.1% 與 2.4%。
作為中國最早引入乙烷裂解技術(shù)的化工龍頭企業(yè)，衛(wèi)星化學(xué)目前在連云港布局的乙烷裂解裝置，原料乙烷幾乎全部依賴美國進(jìn)口。短期來看，事件突發(fā)對公司采購節(jié)奏和船貨安排形成擾動(dòng)，也引發(fā)市場階段性擔(dān)憂。事件當(dāng)日，公司股價(jià)下跌 3.1%，但 6 月 5 日股價(jià)則保持穩(wěn)定，說明市場的疑慮已經(jīng)逐漸消除。從公司基本面看，其應(yīng)對能力并未被根本削弱。一方面，公司具備一定數(shù)量的庫存緩沖和運(yùn)輸周期調(diào)節(jié)能力，暫不構(gòu)成斷供風(fēng)險(xiǎn)。
原料庫存：連云港基地現(xiàn)有30天庫存(約15萬噸)，疊加在途VLEC運(yùn)輸船3艘(約18萬噸)，可維持45天正常生產(chǎn)(公司公告);
成本測算：若被迫轉(zhuǎn)為來料加工模式，每噸乙烯成本增加約400元(占總成本5%)，但可通過產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)嫁60%以上(中信建投測算);
技術(shù)儲(chǔ)備：α-烯烴、POE等高端材料研發(fā)投入占比提升至4.2%(2024年報(bào))，有望通過產(chǎn)品升級對沖原料風(fēng)險(xiǎn)。
對萬華化學(xué)而言，乙烷雖然是其一體化項(xiàng)目的重要原料之一，但整體依賴度較低。此次事件對其運(yùn)營構(gòu)成干擾有限。事件公布后，萬華股價(jià)僅微跌 0.6%，反映市場對其穩(wěn)健經(jīng)營能力的認(rèn)可。
原料切換：煙臺(tái)基地乙烯二期可實(shí)時(shí)調(diào)整丙烷/石腦油配比(最高30%替代率)，福建基地鎖定中東乙烷年供應(yīng)100萬噸(科威特石油入股保障)
副產(chǎn)品增值：乙烷裂解副產(chǎn)氫氣提純項(xiàng)目(20萬噸/年)可創(chuàng)造額外6億元/年收益(華創(chuàng)證券測算)
產(chǎn)能協(xié)同：乙烯一期改造期間，二期120萬噸/年裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，保障下游85%客戶供應(yīng)(投資者關(guān)系記錄)
因此面對潛在的原料政策波動(dòng)，公司有能力通過技改、調(diào)度優(yōu)化等手段保持乙烯裝置穩(wěn)定運(yùn)行，并維持較強(qiáng)的市場盈利能力。
替代路徑：中東、丙烷、石腦油能否承接？
短期來看，替代乙烷原料的路徑極為有限。一方面，中東雖具備乙烷氣源，自身已不夠用，且嚴(yán)格限制出口。另一方面，丙烷裂解雖可替代，但技術(shù)調(diào)整周期長、產(chǎn)物收率偏低、運(yùn)行成本顯著高于乙烷，這也是萬華要將丙烷裂解部分技改為乙烷裂解的原因。
石腦油路線長期看都無法與乙烷裂解進(jìn)行競爭，除非油價(jià)跌破40美元 / 桶甚至更低。因此，政策一旦持續(xù)，將推動(dòng)中國乙烯產(chǎn)業(yè)鏈利潤結(jié)構(gòu)明顯惡化，并可能對下游產(chǎn)品價(jià)格形成推漲。
當(dāng)前中國正加速布局多元化供應(yīng)渠道(中東、俄羅斯)及國內(nèi)頁巖氣乙烷提取技術(shù)。對中國化工企業(yè)而言，短期需應(yīng)對原料供應(yīng)波動(dòng)與成本壓力，長期則需通過技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈多元化和區(qū)域合作構(gòu)建產(chǎn)業(yè)韌性。衛(wèi)星化學(xué)與萬華化學(xué)的案例表明，具備技術(shù)壁壘、全球資源布局和柔性生產(chǎn)能力的企業(yè)，將在逆全球化浪潮中占據(jù)主動(dòng)，推動(dòng)中國化工產(chǎn)業(yè)向高端化、綠色化轉(zhuǎn)型。