?    【中國涂料采購網】?事件:公司4月25日發布2016年一季報,實現營業收入6.28億元,同比微增1.55%,歸母凈利潤1,652.71萬元,同比增長14.70%,EPS為0.09元。

    ?    ?一季度累計漲價20%,二季度業績體現。步入2016年后,國際上如科慕、亨斯邁及科斯特等鈦白粉巨頭紛紛調高產品價格150-200美元/噸,國內龍頭四川龍蟒也分五次漲價,累計調高1,900元/噸,公司也緊隨市場步伐,一季度內3次上調銷售價格,合計約900元/噸。進入第二季度后,分別于2016年4月6日和4月22日再次上調500元/噸。至此,公司主營產品銷售均價累計已上調約1,900元/噸,漲幅約20%,相應漲價帶來的業績增長效應將在二季度體現:公司預告2016上半年凈利潤同比增長50%-100%。公司一季度綜合毛利率為17.65%,較去年同期減少1.18個百分點,同時營收和歸母凈利潤的小幅度增長,主要由于2015年一季度公司金紅石型鈦白粉平均價格在12,000-13,000元/噸左右,較報告期內的平均價格仍高出1,000-2,000元/噸。

    ?    ? 并購四川龍蟒過會,打造世界級巨頭。1月30日公司定增并購四川龍蟒順利過會,預計2016年內可順利完成股份交割。合并后公司鈦白粉總產能將達到約60萬噸,成為國內絕對龍頭,并一躍成為全球第四大鈦白粉巨頭。兩家公司2015年合計產量占國內產能的22%左右,出口量約43%,未來將會減少惡性競爭,同時會提升國際市場話語權,對國內鈦白粉行業的整合帶來深遠影響。此外,龍蟒鈦業擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源,并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力,具備行業內少有的“釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-鈦白粉”的生產完整業鏈,因此龍蟒鈦白粉業務2013年和2014年毛利率分別達到37.19%和31.21%,顯著高于四家上市公司兩年14.56%和15.98%的平均水平,整合之后預計可部分提供公司鈦白粉生產所需鈦精礦,公司毛利率水平也將得到提升。充分整合后公司將牢牢掌握國內市場定價權,同時加大國際市場開拓力度,公司長遠規劃將建設擁有130萬噸的產能,包括70萬噸硫酸法產能,和60萬噸氯化法產能,成為全球最大的鈦白粉生產企業。

    ?    ?氯化法項目成為重要亮點。2016年一季度,公司氯化法鈦白粉生產線已經連續穩定運行接近或超過一周達五次,最高可實現連續十一天連續穩定生產,并且成功開發出BLR895、BLR896兩個型號的氯化法鈦白粉產品,產品品質達到國際同行業先進水平,得到了包括PPG、廣東新高麗等國內外客戶的認可。同時公司30萬噸富鈦料項目,采用國內首創的預還原-電爐熔煉兩段式的新工藝技術,已成功生產高鈦渣,可為氯化法鈦白粉生產提供優質原料。目前,國際公司氯化法鈦白粉在國內銷售價格約在18,000元/噸,國內氯化法鈦白粉也維持在14,000-15,000元/噸的高水平,公司6萬噸/年氯化法項目有望在上半年實現達產達標,將實現同類進口產品的替代,同時進一步擴大在高端鈦白粉市場中份額,顯著提高公司盈利水平。

    ?    ??估值與評級。我們預計2016年內公司順利完成對四川龍蟒的收購,同時參照佰利聯與四川龍蟒簽訂的《股權協議轉讓書》中條款,四川龍蟒承諾2016和2017年凈利潤分別為9億元和11億元。我們預計公司2016和2017年EPS(攤薄后)分別為1.82元和2.22元,對應4月25日收盤價(51.40元)PE分別為28X和23X,考慮到鈦白粉價格年內漲價約20%后,在供給側改革、環保政策趨嚴以及下游房地產行業回暖的大背景下,仍然具備上行的空間,公司業績具備較大的彈性,同時管理層具有建設世界級先進鈦白粉生產企業的堅定決心,繼續維持“增持”評級,6個月目標價55.00元。